Asset Allocation или пассивное портфельное инвестирование

Asset Allocation или распределение активов — это широко известная на западе инвестиционная стратегия, которую сегодня используют очень многие: начиная от крупных управляющих компаний, таких как Vanguard, частных консультационных фирм и заканчивая простыми инвесторами. Данную стратегию даже рекомендует американская комиссия по ценным бумагам (SEC).

Asset Allocation замечательна тем, что очень проста и практически ничего не требует от инвестора: ему не нужно регулярно следить за рынком, пытаться угадать куда он пойдет дальше, изучать бухгалтерскую отчетность компаний, оценивать акции и слушать аналитиков и прочих «гуру» рынка. В общем, это идеальная стратегия для пассивного инвестора, и я решил посвятить ей несколько ближайших статей.

Перед каждым, кто задумывается о вложении денег, всегда встает вопрос, а куда их лучше всего вложить? Валюта, депозиты, акции, недвижимость, золото… Выбор инструментов велик и не всегда понятно, куда лучше всего вложить деньги. Можно следовать советам экспертов в газетах, на радио и ТВ, но они часто ошибаются. Можно самому научиться анализировать финансовые рынки, ценные бумаги и самостоятельно принимать решения, но это требует знаний и много времени. А можно составить диверсифицированный портфель, который включал бы разные классы активов по всему миру и не требовал бы много времени. Этот способ на западе получил название Asset Allocation, что в переводе означает «распределение активов».

Что такое Asset Allocation?

Asset Allocation — это инвестиционная стратегия, которая стремится сбалансировать риск и доходность, регулируя процентное соотношение активов в портфеле в зависимости от сроков инвестирования, целей инвестора и его устойчивости к риску. Правильное распределение активов в портфеле — ключ к успеху инвестиционного плана.

Портфель инвестора составляется из широких классов активов: акций, облигаций, недвижимости, товаров и инструментов денежного рынка. Каждый класс активов в свою очередь может быть поделен на подклассы, сектора или стили. Например, акции могут быть поделены по капитализации: крупной, средней и малой; по странам: акции США, Европы, Азии; по стилю: акции стоимости, роста, дивидендные и так далее.

Облигации можно поделить на государственные, корпоративные, ипотечные, по сроку: на краткосрочные, среднесрочные, долгосрочные. Каждый класс активов должен быть широко диверсифицированым, то есть состоять из нескольких подклассов и множества ценных бумаг.

Пример широко диверсифицированного портфеля. Stocks — акции, International — зарубежные акции, Bonds — облигации, Real Estate — недвижимость, Natural Resources — сырьевые товары, Cash — инструменты денежного рынка.

Каждый класс активов подробно изучается: анализируется его историческая доходность и риск, и как он взаимодействует с другими классами активов. После этого можно судить о преимуществах и недостатках включения того или иного класса в свой портфель.

В портфель нужно включать как можно более разные классы активов. Разные классы активов ведут себя в портфеле отлично друг от друга: например, когда один актив падает в цене, другой может расти или не падать. Такая разнонаправленная динамика снижает риск портфеля и создает то, что называется портфельным эффектом. Со временем распределение активов в портфеле отклоняется от первоначального, поэтому нужно регулярно проводить ребалансировку портфеля, то есть восстанавливать изначальный баланс активов.

Asset Allocation не ставит перед собой цель переиграть рынок. Отсутствие такого стремления основывается на гипотезе эффективности рынка (пусть и очень спорной), смысл которой в том, что в рыночной цене мгновенно и полностью отражается вся доступная рынку информация, поэтому цены на рынке в любой момент времени являются справедливыми. А раз актив в любой момент времени оценен справедливо, нет никакого смысла стремиться «побить рынок». Поэтому самый подходящий финансовый инструмент для инвестирования по стратегии Asset Allocation — недорогие индексные фонды, которые повторяют динамику рыночного индекса акций, облигаций, товаров и других активов.

Как именно распределить активы в портфеле — вопрос очень индивидуальный, так как зависит от срока инвестирования, устойчивости инвестора к риску и его личных целей. Например, далеко не всем подойдет портфель на 100% состоящий из акций, так как акции могут сильно падать в цене, и некоторым инвесторам невыносимо трудно наблюдать, как падают их вложения. Облигации с другой стороны падают в цене не так сильно, но значительно уступают акциям по доходности. С помощью стратегии распределения активов составляется такой портфель, который подходит инвестору как по риску, так и по доходности.

Американские ученые выяснили…

Распределение активов — наиболее важное инвестиционное решение, которое принимает инвестор, так как именно оно определяет риск и доходность портфеля, а значит и будущие результаты вашего инвестиционного плана.

В 1986 году Gary Brinson, L. Randolph Hood и Gilbert Beebower провели фундаментальное исследование «Determinants of Portfolio Performance». Они проанализировали результаты 91 крупнейших пенсионных фондов США между 1974 и 1983 годами. Это были очень крупные фонды, которыми управляли талантливые управляющие, и которые располагали всей возможной информацией и аналитикой для того, чтобы «побить рынок».

Команда ученых исходила из идеи, что на инвестиционные результаты фондов основное влияние могут оказывать четыре фактора: инвестиционная политика, выбор отдельных ценных бумаг, маркет-тайминг (поиск удачных моментов для покупки и продажи) и издержки (комиссии и вознаграждения управляющих). С помощью регрессионного анализа ученые смогли определить влияние каждого фактора на итоговый результат.

Ценные бумаги во всех пенсионных фондах глобально можно было поделить на три широких класса активов: акции, облигации и кэш (деньги). Ученые заменили акции, облигации и кэш в фондах соответствующими рыночными индексами: S&P 500 для акций, Shearson Lehman Government/Corporate Bond Index для облигаций и 30-дневные казначейские векселя для денежных средств.

Исследование показало, что замена отдельных ценных бумаг, которые выбирали управляющие, соответствующими рыночными индексами давало результаты не хуже, а иногда даже и лучше, чем демонстрировали профессиональные портфельные управляющие.

В результате исследования ученые пришли к заключению, что распределение активов определило 93,6% результата фондов. Говоря простым языком, доходность пенсионных фондов на 93,6% зависела от распределения активов, то есть инвестиционной политики. Выбор отдельных ценных бумаг определил только 4% доходности фондов, а маркет-тайминг только 2%. Так же исследование установило, что активная торговля управляющих генерировала издержки, которые снижали доходность в среднем на 1,1% в сравнении с простой покупкой индексов.

В 1991 году ученые повторили свое исследование на большем объеме данных и подтвердили свои выводы.

В 2001 году Роджер Ибботсон и Пол Каплан провели фундаментальное исследование под названием “Does Asset Allocation Policy Explain 40%, 90%, or 100% of Performance?” (Объясняет ли распределение активов 40%, 90% или 100% результата?). Они сравнили 10-летние доходности 94 американских взаимных фондов с результатами соответствующих рыночных индексов, отражающих 5 классов активов (акции США крупной капитализации, акции малой капитализации, зарубежные акции, облигации США и кэш). Исследование показало, что фонды проиграли по доходности индексам, и что более 90% доходности портфеля объясняется решением по распределению активов, а не выбором отдельных ценных бумаг.

Таким образом стратегия распределения активов была подтверждена научными исследованиями.

Продолжение: Asset Allocation: классы активов и диверсификация